Pörssisäätiö

Torstai, 15. heinäkuuta, 2010

Hinnoittelun tunnusluvut paljastavat parhaat osakkeet

Asiasanat: Sijoittaminen, Tunnusluvut, Tutkimukset, Tuotot

Teksti: Sarianna Toivonen

Aalto-yliopiston kauppakorkeakoulun laskentatoimen yliassistentti Harri Seppänen on selvittänyt, miten hyvin yhtiöiden ja osakkeiden eri tunnusluvut ennakoivat osakkeiden tuottoa. Laajassa tilastollisessa analyysissä olivat mukana kaikki Helsingin pörssin listayhtiöt vuosina 1988-2009.

Yhtiöitä ja osakkeita koeteltiin 12 eri tunnusluvulla, jotka laskettiin edellisvuoden tilinpäätöksestä ja markkinakehityksestä. Sitten katsottiin, miten osakkeen kurssi ja osinkotuotto seuraavana vuonna kehittyvät.

Parhaan vuosituoton ovat selvityksen mukaan tuoneet yhtiöt, joiden P/B-luku eli markkina-arvo suhteessa kirjanpitoarvoon oli matala. Kun P/B-luku jäi alle yhden, osakkeen keskimääräinen yhden vuoden vuosituotto nousi yli 32 prosenttiin.

Näiden klassisten arvo-osakkeiden lisäksi sijoittajan kannattaa etsiä pörssistä yhtiöitä, joiden osinkotuotto on ollut yli neljä prosenttia ja edellisvuoden tuotto yli 20 prosenttia pakkasella. Tällaisilla tunnusluvuilla osake ylsi tuottavimpien kärkiviisikkoon.

- Osuvimmissa sijoitusstrategioissa otetaan huomioon osakkeen hinnoittelutaso eikä pelkästään yhtiön taloudellista asema mitattuna tilinpäätöstiedoilla. Vanha totuus pitää paikkansa: hyvä yhtiö ei välttämättä ole hyvä sijoitus, Seppänen summaa.

Yksikköhintakin vaikuttaa

Seppänen pitää selvityksen ehkä yllättävimpänä tuloksena osakkeen euromääräisen hintatason yhteyttä tuottoon. Alle viiden euron hintaisille osakkeilla sai jopa 25 prosentin vuosituoton.

- Tällaista tulosta ei ole vastaavissa yhdysvaltalaisissa tutkimuksissa noussut esiin, Seppänen sanoo.

Halvan yksikköhinnan vaikutus tuottoon näyttää sikäli kiistattomalta, että selvityksessä lisäksi tuotoiltaan surkeimpien osakkeiden joukossa olivat 10-20 euron hintaiset osakkeet sekä yli 20 euron osakkeet.

- Kyse voi olla markkinapsykologista eli siitä, että yksikköhinnaltaan kalliin osakkeen nousupotentiaaliin ei uskota.

- Osakkeen hinnan tippuminen alle viiteen euroon voi toisaalta kertoa myös siitä, että kyseessä on kriisiyhtiö tai ainakin unohdettu yhtiö, ja tähän liittyvän riskin ottaminen on palkittu korkeammalla tuotolla kuten rahoitusteoria ennustaa, Seppänen pohtii.

Kasvu ylihinnoitellaan

Osuvimpien tunnuslukujen avulla valitut osakkeet toivat selvityksen mukaan 25-32 prosentin vuosituoton. Samaan aikaan markkinoiden keskiarvotuotto oli 17,8 prosenttia ja valtion kymmenvuotisen obligaation 5,8 prosenttia.

Otokseen mahtui myös osakkeita, joiden tuotto jäi obligaatiotuottoa alhaisemmaksi. Klassisen kasvuosakkeen tunnusmerkeilläkään (korkea P/B-luku ja/tai matala P/E-luku) ei päätähuimaavaan tuottoon päästy.

- Korkea kasvu ja kannattavuus helposti ylihinnoitellaan markkinoilla. Tuotoltaan varsin maltillisiksi jäivät myös sellaiset yhtiöt, joiden liikevaihto oli edellisenä vuonna noussut yli 20 prosenttia, Seppänen painottaa.

Opetuskäyttöön tehty selvitys oli ajallisesti mittava, sillä se kattoi ajanjakson 1988-2009, johon mahtuu useampikin pörssikurssien romahdus ja vahva nousukausi. Kannattaa kuitenkin muistaa, että mennyt kehitys ei välttämättä takaa tulevaa.

- Voi sanoa, että tulokset pätevät melko hyvin pitkän horisontin sijoittamisessa, mutta lyhyempi aikaväli on oma tarinansa, arvioi Seppänen.

- Markkinapsykologia johtaa sijoittajia laumakäyttäytymiseen ja kysyntä keskittyy tietyntyyppisiin osakkeisiin nostaen niiden hintoja. Toisaalta markkinat oppivat historiassa hyvin toimineista sijoitusstrategioista, joten niiden tuottopotentiaali tulevaisuudessa alenee, Seppänen lisää.

Näin analyysi tehtiin

• Selvitys kattoi Helsingin pörssiosakkeiden tuotot vuosina 1988-2009.
• Analyysissä olivat mukana kaikki pörssilistalla täyden kalenterivuoden olleet osakkeet.
• Listayhtiöille määriteltiin 12 tunnuslukua, jotka jakautuivat yhteensä 50 eri muuttujaan.
• Tunnusluvut laskettiin edellisvuoden toteutuneista tiedoista kuten tilinpäätöstiedoista, osakkeen hinnasta, yhtiön markkina-arvosta ja osakkeen kurssikehityksestä.
• Tunnuslukujen kykyä ennustaa tuottoja heijastettiin sitten osakkeen seuraavan vuoden tuottokehitykseen.
• Tuotot sisältävät osakkeen kurssikehityksen sekä osinkotuoton.
• Tuotot on laskettu vuosittaisina keskiarvoina.
• Tuotot ovat raakatuottoja eli niissä ei ole huomioitu esimerkiksi kaupankäyntikuluja eikä niihin ole tehty riskioikaisuja.

ERI SIJOITUSSTRATEGIOIDEN VUOSITUOTOT 1988-2009